[摘要] 无论是基于对冲或是投资目的,我们建议做多美元/人民币,未来12个月目标价为6.80。我们预期明年人民币仍将备受压力。
2015年全军覆没
今年对亚太货币来说是艰辛的一年，该地区货币兑美元全军覆没。马来西亚林吉特跌势重，今年以来贬值18%。新西兰元（纽元）紧随其后，下跌15%；其次是澳元，贬值11%。印度卢比也录得双位数跌幅10%。而抗跌的货币是日元和人民币，兑美元的跌幅不到3%。虽然即期汇率全数贬值，但从总回报来看，仍有赢家脱颖而出，印度卢比和人民币以美元计的总回报在0.9-1.4%间，而印尼盾和纽元的高息收入也弥补一部分汇率上的损失，印尼盾的情况尤其明显，扳回将近一半的汇率跌幅。
2016年亚太货币依然看跌
2004年美联储开始升息时亚太货币走出一波反弹，这次是否也能旧事重演？我们认为可能性较低。2016年上半年，亚太区经济增长前景不佳且通胀迟滞均不利于亚太货币走强。事实上，我们认为亚太区央行乐见其货币兑美元小幅贬值，特别是若美元兑人民币持续扬升的话。虽然明年景况与今年差不多，但亚太货币贬势应较今年缓和。我们认为，近几个季度以来，美元在贸易加权基础上已连续走强，进一步上行空间较为有限。
G10中的亚太货币难有起色
根据我们估计，澳元与纽元的结构性题材仍较弱。澳大利亚和新西兰明年的经常帐户赤字占国内生产总值（GDP）的比例将在3.5-5.5%之间，需要资金弥补。随着美国升息，以及两国与美国的息差收窄，汇率很可能被作为平衡的机制。尤其是大宗商品价格下跌带来的结构性冲击（反映在贸易条件上）对投资的影响正全面发酵，而且到明年仍是拖累澳大利亚GDP增长的主要因素。
虽然澳大利亚央行是否还会降息仍是未知数，但我们认为新西兰央行很可能将政策利率进一步调降至2.5%。随着房地产荣景消退，明年新西兰经济难有起色。我们认为投资者需要准备好明年的贬幅可能达到高个位数。我们对澳元兑美元以及纽元兑美元的12个月目标价预估分别在0.65和0.60。
日元的情况则略有不同。在预期日元2016年持续疲软之际，我们认为跌势相对有限，也就是美元/日元将见顶。单从估值来看，美元兑日元的购买力平价应该在78，我们认为利空日元、利好美元因素的边际效应对美元/日元汇率的效应在递减。换句话说，上述两方面因素必须要再强化，才能够支撑美元/日元继续上涨。鉴于这种情况出现的机率不高，且日本经济将在2016年下半年好转，通胀也将回升至日本央行的目标区间，因此美元兑日元应会在127左右触顶，并在12个月内朝124回跌。
交易建议
未来12个月做多美元/人民币
无论是基于对冲或是投资目的，我们建议做多美元/人民币，未来12个月目标价为6.80。我们预期明年人民币仍将备受压力，特别是美国展开加息周期，而中国货币政策仍宽松，且中国投资者有意分散资产至海外。在中国经济放缓较预期剧烈的风险情景中，不能排除人民币还会更大幅度贬值。因此，我们认为人民币仍偏向下行风险。
未来3-6个月做多美元/日元
我们看好美元兑日元走势，未来3-6个月目标在127。虽然日元兑美元今年以来大致横盘整理，但我们预期明年将是日元后一波下跌。鉴于日本经济依然疲软，且通胀仍远低于官方的2%目标，日本央行偏宽松立场与美联储背道而驰，意味着对美元/日元应该看高一线。(作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）
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